制造业PMI在9月继续走升。从景气度来看，排在前列的行业分别为农副食品加工业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、医药制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、非金属矿物制品等。不难发现，这些都是今年资本市场上活跃度比较高的行业。和8月相比，景气度扩张最快的行业主要集中于汽车制造、农副食品、石油加工、化学纤维及橡胶塑料产品制造等领域，非金属矿物制品、通用设备等景气行业出现小幅回踩；纺织服装上月景气低位回升，本月再度有摇摆。

　　本文将分别从区域中观视角和微观视角对贵州省城投有息债务结构（非标债务、银行贷款、债券）进行深度剖析。整体来看，贵州各区域债券占比较低，而非标占比偏高。铜仁市、黔东南州、黔西南州城投债务结构相对较差，非标债务占比在45%以上，而银行贷款占比较低，分别仅为23.7%、33.4%、33.3%。此外，贵州私募发行城投债占比较高，部分地区被担保发债较为普遍。

　　国庆假期旅游业较此前的五一假期和端午假期明显恢复，前4日地产销售边际放缓。海外经济基本面方面，全球贸易-制造业链条修复，全球贸易同比增速转正的概率增大。海外疫情方面，英法等国新增确诊病例超过此前的3-4月份高峰，美国纽约等州疫情有所升温。海外政策方面，美国财政刺激政策反复摇摆。对于国内债市而言，核心矛盾仍然在于国内经济，因而接下来需要关注地产销售以及服务业等数据的演进。

　　当前，本土半导体企业扩产主要包括两方面：1）本土存储器企业正在加速产能扩张，实现从0到1的突破；2）逻辑芯片扩产。虽然国际竞争环境对本土半导体产业的发展和崛起形成挑战和阻挠，短期确实有较大不确定性，但中长期看，本土半导体企业将坚定扩产追赶步伐。同时，由于海外持续封锁，本土晶圆厂也会加速国产设备的导入认证过程。

　　风险提示：部分自美国出口的设备、配件及原材料供货期存在不确定性；国内晶圆厂在海外封锁下投资进度不及预期；下业景气度不及预期；国内设备研发进展不及预期；专利和技术侵权风险。

　　回顾三季度，无论是电商还是化妆品，调整幅度都比较大，反映了618之后电商景气度的环比放缓，而随着四季度电商旺季的到来，调整之后的板块和个股又迎来再次布局的机会。疫情之后的电商，展现了极强的恢复能力，越来越多的品类、业态、企业数字化的加速，进一步推动电商产业链的蓬勃发展。直播电商、社区团购是互联网巨头的两场新战役，看似是流量端的抢夺，实则是供应链的竞争。我们看好互联网电商平台的持续渗透，同时看好电商品牌、电商服务等产业链公司。

　　风险提示：宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。

　　10月6日美国劳工部公布的8月非农职位空缺数为6493千人，为5月以来首次回落，前值为6697千人。

　　风险提示：全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；美国财政政策超预期；美国大选超预期。

　　本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

　　完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

　　在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

　　本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。